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風險、恐懼和閱讀

  • 來源:互聯網
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  • 2020-06-25
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有效市場理論的教授們把風險界定為收益的波動性,然后用方差/標準差來計算。他們偷換了概念,把波動性與風險畫上了等號,由此推導的結論也就謬以千里了。

在學校學金融的時候,教科書上說,風險就是不確定性,當時覺得真精辟。接下來,又說風險分為純粹風險和投機風險,純粹風險是指帶來損失的不確定性,這種風險只會帶來損失,不會帶來好處;投機風險是指收益和損失的不確定性,既可能帶來好處(收益),也可能帶來壞處(損失),投資中的風險就是指這樣的風險。當時有些啞然,這觀點實在既新穎又有點悖于常識。

直到后來學習有效市場理論的時候,才明白原來這種對風險的解讀來自于有效市場理論里對風險的界定。有效市場理論是數學教授們的創造,體現了高水平的數學思維,可是他們做了很荒謬的前提假定,即:風險是客觀的,而且是可以數字化度量的。

教授們把風險界定為收益的波動性,然后用方差/標準差來計算。一只股票過往每年的收益率構成一個時間序列樣本,這個收益率的波動率可以用方差/標準差來衡量,這是客觀存在的東西。你看,這只股票過去這些年收益率波動特別劇烈,難道不說明這只股票風險很大嗎?你買這只股票就得承受它的高波動性!另一只股票收益率波動很窄,不說明它風險小嗎?

巴菲特很多次嘲諷這樣的定義和衡量方法:按照這種風險定義,我10塊錢買一只股票,如果股票十年沒漲,我的投資風險是零,但如果股票十年漲到1000元,那么我的風險是巨大的!(因為從10元漲到1000元方差會非常大。)這就好比說,你過著非常艱難的日子,每天都只能掙到半塊面包,餓得面黃肌瘦,如此悲慘煎熬了十年,有效市場理論的大教授過來對你說:你的生活非常穩健,風險為零啊!因為以標準差衡量的生活水平的波動性為零。而另一個人不停地打拼,日子越來越好,一開始每天只能吃到半塊面包,十年后每天都能吃飽而且能吃到最美妙、最有營養的食物,可是有效市場理論的大教授們過來憂心忡忡地對他說:你的生活風險太大了!因為用方差衡量你的生活水平波動太大了!難怪大學者納西姆·塔勒布把這些創立有效市場理論的教授們譏諷為“白知”——白癡型知識分子。

有趣的是,創立有效市場理論的大教授薩繆爾森在投資中反而長期持有巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的股票,也因此賺了很多錢!

風險到底是什么?

首先,風險一定是指壞的結果發生的可能性,而絕不包括好的結果發生的可能性。如果你對你持有的股票未來獲得巨大收益非常有信心,你絕不會說自己面臨巨大風險。當你說自己面臨巨大風險的時候,你一定是在說可能存在巨大損失的可能性。這就好比大家都知道臭味就是臭味,是一種令人惡心的氣味,聞到臭味讓人不舒服,而這些大教授們卻說:不不,香味也是一種臭味,只不過是一種聞著讓人比較舒服的臭味……你有沒有想把他們寫的書扇到他們臉上的沖動?

實際上,這些教授們是偷換了概念,他們把波動性與風險畫上了等號,可是波動性并不是風險,方差/標準差只是記錄了過往收益率波動的軌跡,他們只是為了讓風險能夠在數學上表達出來,就草率地用波動性替代了風險,然后告訴求知若渴似懂非懂的學生們:對,你終于理解了,香,也是一種臭,只是一種沁人心脾的臭。學生們聽了自會嘖嘖稱奇:哇,教授們的智慧水平真是顛覆了我的認知!

這種概念的偷換,一開始就是錯的,后面基于這樣的“風險”定義而做的一連串公式推導和結論,自然謬以千里!

其次,風險絕不是客觀的、絕對的,風險是一種因人而異的主觀判斷。

一個投資項目,風險大還是小?不同的人有不同的評價,有的人認為很大可能性會帶來巨大損失,而另外一些人則認為有很大可能性會帶來巨大收益!比如,開一個家具賣場,風險大還是小?對我這樣的對家具銷售毫無概念和經驗的小白來說,我覺得風險太大了!但是,對布魯姆金家族來說,它的風險就是極低。為什么?因為布魯姆金家族積累了極豐富的開家具賣場的經驗,他們已經有非常成功的Nebraska家具店運營了幾十年了,他們掌握了成功運營家具賣場的真知,如果他們新開一個家具城,風險比我小得多,賺錢的可能性則大得多!

所以說,風險是不同人基于不同的認知而形成的不同判斷,絕不存在一個對所有人都適用的客觀“風險”。

第三,風險的結果是客觀的。

雖然實現對風險的判斷和評價是主觀的,但是,當項目運行后,隨著時間的推移,風險的結果會針針見血地表現出來。人們對風險的不同判斷,會被結果證明孰對孰錯。你的判斷是對的,你就賺錢;你的判斷是錯的,你就得賠。

價值投資者如何對待風險?

第一,提高認知能力是排除風險的根本途徑。

風險來自哪里?我的看法是:風險來自于無知和未知。

首先,如果我們對某個商業或某個事件沒有建立起來正確的認知(無知),那么是無法預測它的未來發展的,未來不確定性非常大,在這種情況下,如果你要投資它,就存在著巨大的風險(不確定性)。很多人都是這樣糊里糊涂地生活在風險之中。但其中有不少“成功者”,可是很遺憾,很多成功者都是碰巧成功了。他們的成功主要是源自運氣(概率),只不過是猜硬幣猜對了,有的還連續猜對了幾次!這樣的成功者并不能給你帶來任何有益的經驗,除了讓你對風險應該更警醒!巴菲特曾經講過一個例子,全美2.25億人每人拿出1塊錢作為獎金,玩拋硬幣游戲,每天早上拋硬幣,連續猜對的人能夠平分這2.25億美元。拋了20天(次)以后,連續20次都猜對的人從概率上說只有215人,那么每人可分得100萬美元的獎金。這215個人是偉大的成功者嗎?也許這215個人還可以寫一本《預測硬幣秘籍》的暢銷書大賣賺錢!這個世界就是如此讓人忍俊不禁。所以,中國有句老話一直流傳:生死由命富貴在天。塔勒布在《Fooled by Randomness》里說他們是幸運的傻瓜。

其次,我們就算把所有能得到的信息都掌握了并且進行了理性的分析,還是會發現仍然有一些未知信息,這就意味著可能存在一些不確定性。聰明的投資者會努力降低這種不確定性,同時通過增大安全邊際來對沖可能的不良后果。

再次,盡可能降低風險的唯一途徑是努力去獲取這個投資項目的真知。

真知從哪里來?從我們掌握的知識和邏輯思維能力中來。知識和邏輯思維能力從哪里來?直接方法是生活經驗,間接方法是學習,通過各種渠道去學習,獲取知識、訓練邏輯,其中,最重要的就是大量閱讀。

為什么大量閱讀是最重要的方法?一個人自己的親身經歷能獲取多少知識?實在少得可憐!很多人只是囿于自己的經歷來指導自己的生活,就會被各種謬誤所傷害,而且毫無覺悟。但是大量閱讀可以獲得超越時空邊界的知識,可以無限制地讀取人類幾十萬年來積累的知識。有人說讀書讀多了會變成書呆子,這是愚蠢的看法,原因是讀的太少了。

巴菲特說了一百遍了:我的工作就是閱讀。他的意思就是,通過閱讀尋找真知。

對面前的投資機會,你有真知了,你的風險自然就極大降低了,但是對沒有掌握真知的人來說,風險卻很大,他們不知道該買還是該賣,只能靠兩眼一閉心一橫的辦法來做決策。

巴菲特還反復強調,要在自己的能力圈里投資,要給自己足夠的安全邊際。我想這兩句高度概括的話,已經把該如何對待風險講得很清楚了:一是要在我們能掌握真知的事情上投資;二是即使如此,也要清楚,仍有一些未知的不可測事件會發生,因此要給自己留有足夠寬的安全邊際——站得離懸崖遠點,越遠越好,買的價格比內在價值低得越多越好。

第二,防范恐懼和恐慌情緒沖擊干擾風險判斷。

恐懼是當人面對風險時產生的一種肉體和精神反應,它來自人類幾十萬年的不斷進化。面對風險我們會恐懼,這種恐懼表現為迅速分泌腎上腺素,肌體緊張,做好了快速反應和快速行動(逃跑)的準備。因此,恐懼是一種逃脫風險的良性反應,它保護人類在無數次風險中活了下來。

既然風險源自無知/未知,那么可以說,恐懼也是源自無知/未知,消除不必要恐懼的唯一辦法,當然也是努力求得真知。

須知,即使我們求得了真知,仍然無法避免生理上產生恐懼的感覺。沒辦法,這是人類進化留在基因里的烙印。比如,就算我們知道世界上沒有鬼,但是在黑暗中面對一些虛擬的鬼怪事物時仍然會冒冷汗。

恐懼往前發展一小步,會變成恐慌。什么是恐慌?恐慌就是恐懼完全把我們的真知踩在了腳下,讓我們在非理性的恐懼情緒支配下行動,而不是遵循我們的真知行動。

要命的是,恐慌會傳染。恐慌為什么會傳染?這可能也是人類進化史上的產物。從別人的恐慌我們能判斷一定是發生了風險,我也會恐懼進而恐慌,并迅速采取措施逃避風險。因此,恐慌的傳染實際是在傳遞危險信息,這個進化的烙印也早已刻在我們的基因里。即使我們手握真知,當恐慌來襲,我們仍然能體會到那種緊張窒息的感覺。

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